似曾相识的一幕在去年下半年也发生过，彼时恒生科技指数弹性高于恒生互联网。是什么原因导致风水轮流转了呢？

首先，作为港股市场的两大旗舰指数，人气不相上下：

两大指数都有内地证券交易所上市的挂钩ETF，基金年报显示，截至2023年年底，恒生科技、恒生互联网科技业指数挂钩的ETF场内持有户数分别达到46万、42万。人气高的背后是免开港股账户，资金参与门槛低，且支持T+0交易，是内地投资者便捷参与港股投资的好工具。

其次，同为港股市场代表性指数，近期都受益于港股市场的三大利好而反弹，水涨而船高：

第一、流动性预期向好，上周五（4月19日）中国证监会发布“5项对港合作措施”，南向资金年内持续流入，为港股市场引入资金活水；

第二、国际机构公开看好，瑞银将中资股评级上调至超配，称在MSCI中国指数的成份股中，消费和互联网行业比重居高，随着消费出现初步回暖迹象，业绩料有更佳表现；

再看历史表现，实际上恒生科技指数与恒生互联网业两大指数并没有谁能一直保持绝对的优势。

从指数基日以来的2015年-2023年9年期间，恒生科技指数年度涨幅跑赢的次数为6次，似乎略胜一筹。

图表：恒生科技VS恒生互联网指数年度涨幅

不过拉近时间看，近一年的指数单日表现，两大指数基本平分秋色。如下图所示，恒生科技指数单日跑赢恒生互联网科技业指数的次数占比50.40%。

图表：近一年恒生科技指数VS恒生互联网科技业指数走势

至于当前恒生互联网科技业指数暂时领先的原因，一方面或由于前期超调所带来的修复式上涨，另一方面要从指数本身特征说起。

从指数本身特征来看，两大指数有什么异同？

相同点

1、两大指数成份股重叠度较高

恒生科技指数、恒生互联网科技业指数成份股均为30只，重叠的成份股有13只，包括美团-W、腾讯控股、京东集团-SW、快手-W、阿里巴巴-SW、网易-S、百都集团-SW、哔哩哔哩-W、金山软件、金蝶国际、商汤-W、东方甄选、微博-SW。

图表：恒生科技VS恒生互联网共同成份股

不同的是，这些成份股在恒生互联网科技业指数不仅单一权重占比高，而且合计占比高达92.97%；而在恒生科技指数的权重相对较小，合计占比仅60.17%。相当于说，恒生科技指数用六成仓位“浓缩”了恒生互联网指数九成以上的成份股。

这些共同成份股对恒生互联网业指数涨跌影响更大，单一个股波动时，恒生互联网相应弹性也比较大。

调整三年、回撤70%后，两大指数都处于历史极值附近

2019年-2021年港股牛市后，两大指数从2021年2月高点开始本轮调整，时间跨越了超三年，最大回撤幅度达70%，目前市盈率等指标到了历史极值附近，从交易层面看，再向下大幅调整的概率不大，属于高赔率方向。

细分差异

具体看，两大指数市值风格、行业属性、成份股分布有所不同。

1、市值占比来看，恒生科技指数大盘风格更显著，近一半成份股为千亿以上市值巨头，其余均匀覆盖在100亿-500亿之间；而恒生互联网指数近一半成份股为200亿以下市值的中盘股。

图表：恒生科技VS恒生互联网成份股市值分布（币种：HKD）

2、覆盖行业来看，恒生科技相对均衡，恒生互联网更聚焦互联网。

恒生一级行业维度，恒生互联网100%Allin资讯科技业，而该行业在恒生科技指数仅占79%，这个比例在三年前是68%。恒生科技指数目前覆盖的其他行业还有消费（16%）、医疗保健（2.8%）、工业（1.3%）等。

恒生三级行业维度，二者各有侧重。恒生科技指数的“科技属性”延伸到了多个子行业，包括：

1）造车新势力（理想汽车、小鹏汽车、蔚来，还有新晋的小米集团，合计占比16%）；

2）电器/电脑等设备制造（小米集团、联想集团、海尔智家、比亚迪电子等，合计占比18%）；

3）半导体（中芯国际、华虹半导体，合计占比4%）等硬件领域；

而恒生互联网指数“网感属性”更鲜明，软科技公司占比更高：

1）互联网服务商（美团、腾讯控股、阿里巴巴等，合计占比70%）；

2）游戏（网易、中旭未来、心动公司，合计占比12%）；

3）应用软件（金山软件、商汤W等，合计占比5%）。

（备注：不作为个股推荐）

图表：恒生科技VS恒生互联网覆盖行业（恒生三级行业）

3、权重股分布来看，虽然两大指数成份股重叠度高，但恒生互联网仓位更集中，美团、腾讯、京东、快手、阿里巴巴、网易这几个互联网巨头合计占比超75%；

再看恒生科技指数特有成份股包括小米集团、理想汽车、携程集团、中芯国际等，合计占比四成，对恒生科技指数走势影响也至为重要。

图表：恒生科技VS恒生互联网前十大权重股及其占比

三、短、中长期来看，哪个指数胜率大？

如果看短期走势，可以通过隔夜（北京时间前一天晚上）或节假休市期间，美股市场的纳斯达克中国金龙指数，来做一些参考。

因为两大指数不少成份股不仅在港股上市，也同步在美股市场上市。其中包括阿里巴巴、网易、京东、百度、哔哩哔哩等两大指数共同的权重股，还有恒生科技特有的权重股理想汽车、携程集团。

中长期维度，根据两大指数覆盖行业的相对优势，我们可以分别来看看：

1）恒生互联网科技业指数相对优势：电商、AI

恒生互联网指数重点覆盖的传媒电商方向，一方面，受益于居民线上零售数据的环比提升，中金公司预计2024年行业GMV同比增长13%；另一方面，受益于阿里巴巴、京东等龙头公司聚焦主业，财报利润端表现亮眼，利润释放有持续性，股东回报力度提升。

另外值得一提的是，腾讯控股、阿里巴巴、百度集团等为首的平台型公司，在自研AI大模型方面拥有用户、数据、人才和技术研发投入等先发优势，包括哔哩哔哩、快手、阅文集团在内的内容公司，还拥有内容版权和UGC内容优势。

但在前两轮AI主题投资中，上述公司的港股市场表现相比A股相关板块较为落后，主要或受制于所在市场流动性的压制，但也意味着，一旦流动性改善，成长潜力或得到进一步挖掘。

2）恒生科技指数相对优势：造车新势力、国产智造

恒生科技指数成份股内，造车新势力在“蔚小理”（理想汽车、小鹏汽车、蔚来之外又新添一匹黑马——小米集团，同时，电器/电脑等设备龙头（联想集团、海尔智家等）或受益于人工智能技术革新和国产化浪潮，迎来新一轮产品更新周期，市场份额再上一层楼。

3）展望后市，港股市场整体向好：

港股市场的表现受到两个因素制约：一是业绩（国内企业盈利），二是估值（港股市场流动性），未来在国内经济复苏、产业政策、外围货币环境的多重催化下，两大指数持续反弹的空间或值得期待。

综上，如果综合考虑“硬科技、分布均衡、大盘风格”，可以考虑恒生科技；如果看好电商、AI方向的成长空间，可以选择恒生互联网。如果整体看好港股市场的机会，也可以都配置。